近期,PTA走势振荡。原油处于上行通道,带动石脑油和PX走高,PTA成本攀升;下游聚酯产销较月初有所回落,产品库存又开始上升。产业链上下游的不匹配是PTA期市振荡的主因。梳理PTA的年度供需平衡表,笔者认为,PTA振荡之后仍将继续走低。
      
产业扩张周期和产业建设周期奠定大格局
       PTA
产业链较长,上游从原油一直到PX,下游产品直接是聚酯,然后是纺织服装,其中PXPTA、聚酯三者对行情的影响最为直接。产业链目前的结构与这三个品种的产业扩张周期和产业建设周期密不可分。
       2008
年金融危机后我国实施了极度宽松的货币政策,充裕的资金以及天量信贷大大刺激了织造环节的投资热情,终端产能大增。向上游回溯,聚酯的需求异常强劲,该环节出现了多年少见的产销两旺态势,这又导致聚酯产能陆续推出,2009年年底聚酯产能为2648万吨,2011年年底高达3274万吨,而2012年预估又有500万吨以上的产能投产。再向上回溯,PTAPX的需求量就会大增。PTA的产业链条的建设周期有这样的规律,越是下游建设周期越短,越是上游建设周期越长。据笔者了解,织造的建设周期是36个月,聚酯建设周期为1214个月,PTA建设周期为1820个月,PX建设周期30个月。这就导致在下游织造、聚酯对原料需求大增的时候,需求短时间供应有限。事实上,因为织机、聚酯需求攀升以及PX供应尚可,2009年之后PTA工厂就一改以往间歇性亏损的局面,吨利润持续在千元上方。在利润驱使下,PTA产业开始了新一轮扩张期,2012年预计有1140万吨的产能增产投产,截至年底产能或高达3146万吨。PX因为需求增加,又变成了紧缺品;因为建设周期较长,据统计直到2015年年底国内才会有多套PX产能推出。
       
供需平衡表预示着PTA负荷将下滑
       PTA
产业链在充裕流动性的推动下近年出现了大幅扩张,如果终端消费也能随之大幅扩张,无论是PTA还是聚酯都不会出现量价齐跌。而现实情况是,出口不振,内销低迷。欧元区因为债务问题经济低迷,美国经济复苏步履蹒跚,中国实体经济陷入低迷。消费不振令织造、聚酯、PTAPX都出现了调整。而PTA在需求低迷的情况下又逢产能大幅扩张,中期价格下跌趋势已然形成。
       
根据PTA产业链的产能、产量等数据,笔者做出了近年来该品种的年度供需平衡表。聚酯2012年的有效产能为3274+250=3524(万吨),按照80%的开工率,以及每吨聚酯需要0.866吨的PTA计算,则对PTA的需求量为2442万吨。PTA进口量沿用2011年数据,为650万吨,则国内PTA的需求量则为1792万吨。PTA2012年有效产能为2006+400=2406(万吨),则年度PTA的平均开工率为74.5%。对照2010年和2011PTA需求旺盛,行业高达92%的开工率,今年PTA工厂势必要经过艰难的调整。
       
从目前的行情基本面看,上游原油带动石脑油及PX走强,PTA成本逐步攀升。聚酯产销率8月中旬就开始明显回落,产品库存经过了前期的下滑之后重新进入上行趋势,且聚酯环节利润微薄。同时根据终端企业的反映,织造工厂库存较高,持续亏损的压力较大,等待的订单并没有到来。整体看,TA链条上下游分化严重。而目前引领行情的主要矛盾在于下游,尤其在PTA新产能逐步推出、供应扩大之际,终端需求的好坏直接决定了行情的方向。根据聚酯的月度产量数据看,正常的年份均是8月份产量达到高点,之后出现下滑。聚酯旺季过去后,对PTA的需求将回落。月底桐昆即将开车,恒力也将于下月初开车,四季度还有新产能推出。综合目前的产业链情况以及宏观的产业供需平衡表看,PTA短期或在成本的支撑下维持振荡,中长期依旧维持空头思路。